227 prosenttia. Polttoaineyhtiö Nesteeltä odotetaan roimaa tulosparannusta vuoden toiselta neljännekseltä. Analyytikoiden ennusteiden mediaani povaa vertailukelpoisen käyttökatteen nousevan 1 118 miljoonaan euroon edeltävän vuoden vastaavan ajankohdan 341 miljoonasta eurosta, tietopalvelu Vara Researchista selviää.
Kasvun taustalla on helmikuun lopussa alkanut Iranin sota. Iranin kyljessä sijaitsevan Hormuzinsalmen läpi kulkee merkittävä osa maailman öljyliikenteestä, joka on häiriintynyt nostaen raaka-aineen hintaa.
Raaka-aineen ja Nesteen valmistamien lopputuotteiden välinen hintaero on keskeinen seikka Nesteen liiketoiminnassa. Lopputuotteen tulisi mielellään kallistua enemmän kuin raaka-aineen ja muiden kustannusten.
Lähi-idän alueen jalostamoilla on keskeinen rooli dieselin jalostuksessa, ja osa jalostuskapasiteetista on tuhoutunut. Dieslin hinta on noussut raakaöljyä enemmän, koska merkittävältä alueelta on tullut aiempaa vähemmän dieseliä markkinoille.
Dieselin marginaali kasvoi maaliskuussa ja on pysynyt verrattain korkealla tasolla. Bensiinin marginaalissa muutokset ovat olleet pienempiä.
Parantunut marginaali on omiaan kohentaman tulosta, vaikka myyntimäärät eivät kasvaisi, sillä samalla myyntivolyymillä Nesteelle jää enemmän käteen.
Nesteen käyttämä öljy tulee pääasiassa Pohjanmereltä, ja uusiutuvien raaka-aineiden toimitusketju on hajautettu. Hormuzinsalmen häiriöillä ei ole ollut suoraa vaikutusta Nesteen tuotantoon, kerrottiin vuoden ensimmäisen neljänneksen katsauksessa.
Väliaikainen tulospomppu
Fossiilisten polttoaineiden hinnannousu on nostanut merkittävästi molempien pääliiketoimintojen katteita, Nestettä seuraava Inderesin pääanalyytikko Petri Gostowski sanoo.
”Kyllä sieltä on odotettavissa vahvaa toisen vuosineljänneksen tulosta näiden tekijöiden ansiosta.”
Sijoittajan ei kannata riemastua estoitta. Odotuksena on, että marginaalit palautuvat matalammaksi tulevaisuudessa.
Analyytikoiden konsensusennusteen mukaan seuraavaan tulokseen odotettu uusiutuvien tuotteiden vertailukelpoinen myyntimarginaali nousisi 1013 dollariin tonnilta. Marginaalin odotetaan sulavan 700 dollarin paikkeille tulevina kahtena vuonna.
Nesteen liiketoiminnalle on keskeistä uusiutuvien polttoaineiden markkinan kehittyminen tulevaisuudessa ja kuinka yhtiö onnistuu kasvattamaan myyntiään sekä pitämään marginaalinsa hyvällä tasolla.
”Sijoittajan on hyvä ymmärtää, että väliaikainen tulospomppu ei määrittele yhtiön pitkän aikavälin tuloskehitystä”, Gostowski kiteyttää.
Jakeluvelvoitteen kiristyminen pelaa Nesteen pussiin
Nesteen mahdollisuudet ja riskit ovat uusiutuvien polttoaineiden puolella. Nesteelle olennaisin markkina on Eurooppa, jossa kysyntää tukee uusiutuvien polttoaineiden käytön velvollisuuksien kasvaminen Euroopan unionin jäsenmaissa.
Poliittisesti luotu kysyntä aiheuttaa samalla poliittisen riskin: ilmastotavoitteista voidaan lipsua.
Suomalaiset tuntevat sääntelyn nimellä jakeluvelvoite. Neste käyttää usein termiä RED III -direktiivin implementointi. Sillä tarkoitetaan sitä, että EU-maat säätävät direktiivin velvoittavan sisällön osaksi omaa kansallista lainsäädäntöään.
Jakeluvelvoite nostaa vuosittain sitä osaa tieliikennekäytön polttoaineesta, jonka on oltava uusiutuvia polttoaineita.
Suomessa on käyty poliittista keskustelua pumppuhintoja nostattavan jakeluvelvoitteen tasosta. Petteri Orpon (kok) hallitus on aiemmin hallituskaudellaan laskenut väliaikaisesti jakeluvelvoitetta, mikä on ollut omiaan madaltamaan uusiutuvan dieselin kysyntää tällä ajalla.
Mediatietojen mukana viimeksi tänä keväänä perussuomalaiset halusivat laskea jakeluvelvoitetta, mutta kokoomukselle se ei käynyt. Nesteen toimialaa edustava Kemianteollisuus vastustaa jakeluvelvoitteen alentamista.
2030-luvulle tultaessa jakeluvelvoite kiristyy kuitenkin selvästi, mikä on hyödyksi uusiutuvien polttoaineiden tuottajille. Tavoitteena on, että EU:n liikenteen energiankulutuksesta 29 prosenttia on uusiutuvista lähteistä vuoteen 2030 mennessä. Suomessa jakeluvelvoite on 34 prosenttia vuonna 2030 ja siitä eteenpäin.
Analyytikkokonsensuksen mukaan Nesteen uusiutuvien polttoaineiden myynti kasvaa 2028 asti. Tätä pidemmälle Vara Research ei ole koostanut ennusteita.
Marginaali kuitenkin laskee ennusteiden mukaan uusiutuvissa 2028 mennessä. Olennainen kysymys on, onnistuuko Neste kasvattamaan marginaaliaan myynnin kasvaessa tulevaisuudessa.
”Ennakoitavuus ei ole kovin hyvää”
Inderesin pääanalyytikko Gostowski huomauttaa, että marginaalit ovat volatiileja.
”On nähty, että ne heittelevät ajoittain voimakkaasti, ja sitä kautta ennakoitavuus ei ole kovin hyvää. Tämä hankaloittaa jossain määrin yhtiön arvon määrittämistä.”
Tieliikenne on Gostowskin mukaan Nesteelle olennaisin markkina, sillä tieliikenteessä marginaalit ovat vahvemmat ja volyymi korkeampaa.
Neste toimii myös lentokoneiden polttoaineiden valmistajana. Jakeluvelvoitteita on myös lentoliikenteen puolella.
RED III -kokonaisuuden lisäksi uusiutuvien polttoaineiden markkinaa tukeva alue on ReFuelEU-asetus, jossa määrättiin viiden vuoden välein kohoavia prosentteja siihen, mikä osuus EU:n lentoliikennepolttoaineista pitää olla kestäviä polttoaineita.
Vuonna 2050 jo 70 prosenttia pitäisi olla kestäviä polttoaineita.
Nesteellä on käynnissä Rotterdamin jalostamon laajennushanke, jonka pitäisi nostaa yhtiön tuotantokapasiteettia uusiutuvien polttoaineiden parissa. Hankkeen on tarkoitus valmistua vuonna 2027.
Rotterdam on Euroopan ydinsatamia, joten alueelta on hyvä raaka-aineiden ja tuotteiden liikehdintä. Myös Singaporen jalostamolta voidaan tuoda Eurooppaan.
Toiseksi tärkein markkina: Yhdysvallat
Nesteen toiseksi merkittävin markkina on Yhdysvalloissa. Osuus on kuitenkin selvästi Eurooppaa pienempi. Nesteellä on yhteistoiminnot Marathon Petroleum -yhtiön kanssa Kaliforniassa uusiutuvien tuottamiseksi.
Yhdysvalloissa vahvistettiin keväällä uusiutuvien polttoaineiden velvoitteet parille vuodelle, mikä antoi kysyntäsignaalin alueella.
Yhdysvalloissa asiaa koskeva päätöksenteko oli viivästynyt, mikä on aiheuttanut epävarmuutta.
Neste myös jossakin määrin hyötyy verohelpotuksista, jotka liittyvät uusiutuvien polttoaineiden tuotantoon Yhdysvalloissa.
Toimintaa maailmalla
Nesteellä on jalostamot Suomessa, Alankomaissa ja Singaporessa sekä yhteistoiminnot Kaliforniassa Marathon Petroleum -yhtiön kanssa. Liiketoiminta-alueet on jaettu uusiutuviin polttoaineisiin, öljytuotteisiin ja palveluliiketoimintaan. Näistä olennaisimmat sijoittamisen kannalta ovat kaksi ensimmäistä.
Vaikka jalostamotoiminta on kulurakenteeltaan suhteellisen raskasta kiinteiden kulujen takia, Gostowskin mukaan toiminta kestää marginaalin volatiliteetin hyvin.
Gostowskin mukaan aikaisemmin markkina oli heikko, yhtiön velkaantuneisuus korkea ja kassavirta nihkeä, mutta viime aikoina tilanne on vahvistunut.
Polttoaineissa leijuva riski on ylitarjonnan kehittyminen tarjontapuolelle. Myös Neste on saanut nähdä tämän 2020-luvulla, kun alalla yli-investointiin. Gostowski näkee kuitenkin tilanteen nyt huomattavasti paremmaksi ja arvioi Euroopan olevan tällä hetkellä enemmän tarjontarajoitteinen kuin kysyntärajoitteinen.
Iso kuva on, että maat haluavat vähentää päästöjä. Uusiutuvien polttoaineiden osuuden kasvattaminen on yksi ohjauskeino, mikä vaikuttaa olevan trendinä. Takapakkia voi kuitenkin tulla etenkin polttoaineen hintaan liittyvien huolien takia.